DJED není TerraUSD
Ekosystém Cardano bude mať v 1. štvrťroku 2023 algoritmický stablecoin DJED. DJED je formálne overený kryptografický pegged algoritmický stablecoin. Návrh stablecoinu je verejne dostupný a matematicky overený. Každý, kto je toho schopný, sa naň môže pozrieť a poukázať na chyby v návrhu. Protokol bol implementovaný spoločnosťou COTI a pred spustením projektu v mainnete Cardano bude vykonaný bezpečnostný audit. Ľudia sa boja používať algoritmické stablecoiny kvôli negatívnym skúsenostiam s TerraUSD (UST). Je to pochopiteľné. Na druhej strane je dôležité poznamenať, že algoritmus projektu Terra bol odlišný od algoritmu Djed. Pozrime sa na základné rozdiely medzi týmito dvoma projektmi.
TLDR
- Autori algoritmu projektu Terra boli presvedčení, že arbitráž zvládne všetky turbulencie na trhu. Bolo možné, aby sa systém dostal do platobnej neschopnosti.
- Djed je nadkolateralizovaný stablecoin, má rezervnú mincu SHEN a algoritmus je schopný v prípade potreby zastaviť ťažbu a spaľovať tokeny.
- DJED je nadkolateralizovaný od 4X až po 8X. Znižuje sa tým riziko, že bude rozkradnutý.
- Ak sa hodnota ADA zníži, celková ponuka ADA sa nikdy nezvýši, ako sa to stalo v prípade LUNA.
- DJED možno považovať za utilitu, ktorá zvýši trhovú kapitalizáciu Cardana.
TerraUSD nemal žiadnu rezervnú mincu medzi stablecoinom a kolaterálom
TerraUSD (a ďalšie aktíva Terra) je algoritmický stablecoin, ktorý si udržiaval svoju viazanú hodnotu prostredníctvom súboru arbitrážnych príležitostí medzi UST a LUNA.
Medzi LUNA a UST bol nastavený nasledujúci vzťah: viac UST znamená menej LUNA a menej UST znamená viac LUNA.
Samotný algoritmus Terra vždy považoval UST za hodnotu rovnú 1 USD, aj keď sa naviazanie mierne odchýlilo, povedzme 0,97 alebo 1,03 USD.
Predpokladajme, že by sme chceli vyraziť UST v hodnote 200 USD. Najprv sme museli prepočítať ekvivalentnú hodnotu žetónov LUNA (predpokladajme, že LUNA bola 40 USD). Na vyrazenie cieľovej hodnoty 200 UST by sme potrebovali 5 LUNA. Po spálení 5 LUNA sme získali 200 UST.
Ako mali fungovať arbitráže určené na udržanie hodnoty UST na úrovni USD?
Ak by sa 1 UST obchodoval za 1,01 USD, používatelia by mohli použiť funkciu trhovej výmeny v stanici Terra Station a vymeniť 1 LUNA v hodnote 1 USD za 1 UST. Hodnota 1 USD LUNA bola spálená a 1 UST bol vyrazený. Používatelia potom mohli predať 1 UST za 1,01 USD a získať 0,01 USD, čím pridali UST do fondu Terra (ponuka UST sa zvýšila). Táto arbitráž bola zisková, kým hodnota UST neklesla späť na úroveň hodnoty USD.
Podobná arbitráž fungovala aj v opačnom prípade pri kontrakcii.
Ak sa 1 UST obchodoval za 0,99 USD, používatelia mohli kúpiť 1 UST za 0,99 USD. Používatelia potom využili funkciu trhovej výmeny v službe Terra Station a vymenili 1 UST za 1 USD hodnoty LUNA. Výmena spálila 1 UST (ponuka UST sa znížila) a vyťažila 1 USD hodnoty LUNA. Používatelia zo swapu získali 0,01 UST. Táto arbitráž pokračovala a UST sa pálili na razenie LUNA, až kým hodnota UST nestúpla späť na 1 USD.
Razenie a pálenie tokenov bolo vždy k dispozícii a neexistoval žiadny mechanizmus, ktorý by tomu zabránil v prípade negatívneho vývoja udalostí. Autori algoritmu boli presvedčení, že arbitráž zvládne všetky turbulencie na trhu. Ako uvidíte neskôr, tento predpoklad bol nesprávny. Chybný návrh umožnil, aby v obehu existovalo viac UST (s očakávanou hodnotou 1 USD), ako je celková hodnota všetkých LUNA v USD. Inými slovami, UST stratili svoje krytie. Bolo možné, aby sa systém dostal do platobnej neschopnosti.
DJED je nadmerne kolateralizovaný, má rezervnú mincu SHEN a algoritmus je schopný v prípade potreby zastaviť razenie a spaľovanie tokenov. Algoritmus Djed je založený na pomere kolaterálu v rozsahu 400 % - 800 % pre DJED a SHEN, aby sa zabezpečil dostatok ADA v poole.
SHEN poskytuje dodatočné krytie a je pomyselnou rezervou pre prípad turbulencií na trhu.
Algoritmus Djed umožní razenie DJED len vtedy, ak je v rezerve dostatočný počet ADA. Ak pomer rezerv klesne pod 400 %, algoritmus nepovolí razenie DJED a zároveň nepovolí spálenie SHEN. Minimálna požadovaná záloha je teda dodržaná. V tomto prípade je možné raziť SHEN. Razenie SHEN zvyšuje počet ADA v rezerve, takže razenie DJED je nakoniec opäť povolené.
Keď sa pomer rezerv dostane nad 800 %, rezerva sa považuje za dostatočne veľkú a razenie SHEN sa dočasne zastaví.
Prečo sa TerraUSD zrútila?
Na vine je viacero faktorov.
Protokol Anchor ponúkal používateľom, ktorí si na platforme uložili svoje UST, najlepšie výnosy na trhu až do výšky 20 % ročne. Nemá zmysel hovoriť, že takýto vysoký výnos je nereálny a od začiatku bol červenou vlajkou. Až 75 % celej ponuky UST v obehu bolo uzamknutých v Anchor. Išlo o výraznú centralizáciu kapitálu.
Na trhoch začal prevládať negatívny sentiment a s ním klesal aj záujem o kryptomeny. Ich hodnota začala klesať, vrátane hodnoty LUNA.
Nečakane prudko klesli vklady UST v Anchor zo 14 miliárd USD až na 3 miliardy USD. Veľryba, alebo viacero veľrýb, sa rozhodlo uzavrieť pozíciu v Kotve a vybrať si zisk. UST vstúpili na voľný trh.
Okrem toho neznámy subjekt začal vymieňať veľké množstvo UST za USDC. Pamätáte si, že algoritmus musí pri spaľovaní UST minúť LUNA? Algoritmus bol nútený raziť veľké množstvo LUNA, čo v krátkom čase spôsobilo dramatický pokles trhovej hodnoty (ponuka bola vyššia ako dopyt). To podkopalo dôveru v celý ekosystém. Masívny predajný tlak viedol k prudkému poklesu hodnoty LUNA aj UST.
Keď začalo byť zrejmé, že už neexistuje hodnota LUNA (trhová kapitalizácia), ktorá by stála za hodnotu USD na krytie každého vyrazeného UST, niektorí pozorní obchodníci varovali, že celý systém sa môže stať platobne neschopným. Nastala špirála smrti.
Mohol by mať DJED podobný problém ako TerraUSD?
Keď UST stratil viazanosť, ľudia začali panikáriť a predávať UST. To viedlo k razeniu LUNA. Veľké množstvo LUNA na trhu spôsobilo prudký pokles trhovej hodnoty.
ADA sa používa na decentralizáciu siete Cardano. Ak by sa DJED odklepol, nedalo by sa očakávať, že ľudia budú masovo predávať ADA. DJED je len jedným z mnohých projektov na protokole Cardano. Na rozdiel od LUNA by sa v prípade ekosystému Cardano dalo očakávať, že ľudia budú ADA kupovať, keď trhová hodnota dramaticky klesne.
DJED môže dočasne stratiť podporu, ak trhová hodnota ADA prudko klesne, povedzme o 90 %. Ak by takýto stav trval dlhšie obdobie, DJED by zostal bez záštity, kým by hodnota ADA nestúpla alebo by ľudia nekúpili SHEN (čo by bolo veľmi výhodné).
DJED je nadmerne kolateralizovaný a môže zabrániť špirále smrti tým, že zablokuje pálenie a razenie mincí.
UST by mohol byť relatívne rýchlo nedostatočne kolateralizovaný. Každý UST v obehu znižuje obeh LUNA. V ekosystéme Cardano sa ADA nedajú spáliť (ani to nemôžete urobiť), ale iba zablokovať algoritmom Djed. Ak bude dopyt po DJED, počet zamknutých ADA bude rásť, čo zníži dostupnosť mincí na trhu. Tým sa môže zvýšiť trhová hodnota ADA, a teda aj udržať peg.
DJED možno považovať za utilitu, ktorá zvýši trhovú kapitalizáciu Cardana, t. j. trhovú hodnotu mincí ADA. Bolo to podobné ako v prípade projektu Terra. Keď bol dopyt po UST, spálila sa LUNA, čím sa znížila ponuka. Problémom bolo, že LUNA nemala žiadne iné významné využitie, takže po nej nebol taký silný dopyt ako po ADA.
DJED je nadmerne zabezpečený od 4-násobku až po 8-násobok. Znižuje sa tým riziko, že nebude viazaná. Na každý 1 vyrazený DJED pripadá v rezervnom fonde 4-7 dolárov ADA. Algoritmus Djed má väčší fond, ktorý umožňuje odkúpiť všetky DJED v obehu za 1 USD v hodnote záložného aktíva. Existuje teda minimálne 4-násobne vyššia šanca na udržanie viazanosti.
Opäť platí, že pri spálení DJED sa ADA neminú, ale vrátia sa používateľovi. Takže aj keď sa hodnota ADA zníži (odblokovaním ADA z algoritmu Djed a tým zvýšením dostupného počtu mincí na trhu), celková ponuka ADA sa nikdy nezvýši, ako sa to stalo v prípade LUNA.
SHEN je v systéme pre tých, ktorí podstupujú riziko. Ak nie je v rezerve dostatok ADA, majitelia SHEN nemôžu tokeny predať. Na ADA a DJED to nemá vplyv. Algoritmus Djed uprednostňuje držiteľov DJED pred držiteľmi SHEN. To znamená, že držitelia DJED môžu spáliť DJED a získať späť ADA. Držitelia SHEN tak môžu urobiť len vtedy, ak majú v rezerve dostatok ADA (nad 400 %).
Záver
Kryptomeny sú veľmi volatilné a niekto by mohol povedať, že 400 % je nízke zabezpečenie a 1000 % by bolo lepšie. To by však bolo kapitálovo veľmi neefektívne a možno aj zbytočné. Kryptomeny nemôžu bežne stratiť 90 % trhovej hodnoty za jeden deň. V takom prípade by boli v reálnom finančnom svete úplne zbytočné. S rastúcim prijatím sa bude ich volatilita znižovať. Kryptomeny môžu klesnúť o 70 % za rok, ale nie za deň alebo dva. Dúfajme, že v nasledujúcich rokoch sa situácia zlepší. Z nášho pohľadu je hranica 400 % dostatočná a veríme, že ak dôjde k unpegu, bude to veľmi krátka epizóda, pretože po ADA bude vždy silný dopyt.
Prvé pokusy o výstavbu lietadla zlyhali. Keby to ľudia vzdali, nikdy by sme dnes nelietali vo vesmíre. Je normálne, že niektoré pokusy zlyhali, a určite to neznamená, že všetky ďalšie pokusy zlyhajú, ak sú zásadne odlišné. DJED nie je UST. Báť sa používať DJED len preto, že sa zrútil TerraUSD, je ako povedať, že nebudete šoférovať auto, pretože ste v detstve spadli z bicykla.
(Napísal @Cardanians.io) - preklad @Martin.M
Pôvodný článok: DJED is not TerraUSD | Cardano Explorer (cexplorer.io)